联通混改

12月21日，市场普遍传言称，联通集团、东航集团等6家首批央企混改试点单位，各自混改方案将于近期得到国家有关部门的批复。尽管“央企混改”概念早有提出，且一些国企在此已有布局，但上述消息的释放，意味着“混改”将成明年市场关注的焦点话题，也预示着，“混改”概念或接替今年的国企改革概念，成为资本围猎的新对象。多位券商分析师对21世纪经济报道记者表示，随着国企改革进入“深水区”，混改将加速落地，而由此产生的债转股、股权转让等多种混改形式，引发资本市场的新一轮行情将成大概率事件。实际上，自10月中国联通（600050.SH）披露“混改”消息后，尽管一直未向市场披露具体方案，但股价已上涨超八成。“混改”或引发新行情随着首批6家央企混改试点单位有关方案即将获批，“混改”在2017年获得实质性进展将成大概率事件，由此是否将引发资本市场的新一轮行情，也被广泛讨论。今年10月，央企“6+1”混合所有制改革试点正式推出，国家发改委同步明确东航集团、联通集团、南方电网、哈电集团、中国核建、中国船舶等6家央企列入首批混改试点。中国企业研究院首席研究员李锦对21世纪经济报道记者表示，上述6家被列入混改试点的央企，均属于垄断企业，但长期以来在混改上没有大动作，但“在国家发改委参与后，现在同时拿出方案等待批复”。“这次混改是由各方先拿出方案，方案被认可之后，才能被列为试点，以前的试点都是过了一两年才拿出方案，属于改革方案比较重要的变化。”李锦解释，“随着一直难啃的垄断行业推行混改，对整个国企改革有牵引作用，我认为2017年将是混改的落地之年和重点突出年。”实际上，在此前国家发改委就混改与国企改革关系的表态中，亦表明“推进混改是深化国企改革的重要突破口”。而在刚召开的中央经济工作会议中，亦指出将按照完善治理、强化激励、突出主业、提高效率的要求，在电力、石油、天然气、铁路、民航、电信、军工等领域迈出混改的实质性步伐。“这显示出混改的迫切性和重大意义。混改的目的，在于允许乃至引入更多的非公资本发展混合所有制经济，这也是实现改革任务可探索的有效途径。”太平洋证券一位分析师对21世纪经济报道记者说。上述券商策略分析师表示，混改将是2017年的重要看点，且在明年“有望继续强势，成为市场的希望之火”。值得注意的是，有关混改概念在资本市场上的已有相关反应，首要体现在上述6家混改试点央企中的联通集团。今年10月，中国联通发布公告表示参加了国家发改委召开的国企混改专题会，表态正在研究和讨论混改实施方案后，股价即节节攀升。随后，中国联通再公告称与阿里巴巴签署了战略合作框架协议，由此完成与BAT三大互联网巨头的战略合作，更令市场对其混改引进BAT的预期猜想不断。尽管随后中国联通就发布公告澄清，但仍难阻股价的大涨趋势。根据计算，自10月首次披露混改消息后，中国联通股价已从最初的4.15元涨至最新的7.68元，上涨幅度达85.06%。在央企混改有望于2017年取得实质性突破，并引发资本市场新一轮行情时，作为普通投资者从中获得掘金机会亦不少。包括中金公司等在内的多家券商分析师即认为，首要投资逻辑的主线即是上文提及的首批6家央企混改试点单位旗下上市公司。21世纪经济报道记者梳理发现，目前除中国船舶工业集团旗下拥有中国船舶（600150.SH）、钢构工程（600072.SH）、中船船务（600085.SH）三家A股上市公司外，其余5家央企均只有1家A股上市公司。其中，东航集团旗下仅有东方航空（600115.SH）、联通集团旗下则是中国联通、哈电集团旗下为佳电股份（000922.SZ）、中国核工业建设集团旗下是中国核建（601611.SH），以及南方电网旗下的文山电力（600995.SH）。“从中国联想已有的案例来看，其余5家混改方案即将获批的央企，虽然行情不会类似中国联想，但长期跟踪所获得的机会是存在的。”上述华南某券商分析师解释。除此之外，员工持股计划、债转股以及国企股权转让这三大“混改”重要手段，在明年的投资机会中，同样颇值得关注。广发证券分析师陈杰即表示，除去关注央企混改“6+1”以及已经上报国资委的“混改”试点集团下属上市公司外，基本面改善空间较大的小市值国企也应得到重视。“对于小市值国企而言，可以通过协议转让股权、引入战略股东等市场化的模式，为股权多元化改革提供新的契机。例如，通过转让股权实现混改或更激进的‘公转私"，最终实现业绩改善与业务转型两大目的。”陈杰表示，“在债转股模式下，社会资本通过地方AMC参与国企混改，另外国企实施债转股，可借此引进第三方投资者，资金的多元化也为混改提供了条件。”上文提及的太平洋证券分析师则对21世纪经济报道记者分析，在当前偏弱的经营能力下，中小创部分个股估值将处于回归过程，而长期低估的一二线国企蓝筹股将适时启动。“在投资思路上，我认为从宏观角度而言，越早启动混改的企业获得的机会肯定越大。而承接目前沪指强于中小创的走势，明年国企改革中的混改以及员工持股试点、大市值蓝筹股受益概念有望继续强势。而随着中小市值个股活跃和资金的全面进场，股权转让、地方国企混改的炒作效应均有望成为阶段强势品种。”上述太平洋证券分析师说。

8月16日，中国联通的混改重组方案盖头揭开。联通集团旗下的A股上市公司中国联通（600050）发布混改方案，百度、阿里、腾讯、京东等四家互联网巨头，以及多家垂直行业企业和两家基金，以780亿元人民币的总对价，成为中国联通的战略投资者。对于普通员工，中国联通也希望建立与企业利益共享、风险共担的市场化机制，包括建立股权激励机制，以业绩为导向，优化薪酬内部分配机制和约束机制等。根据联通的混改方案，核心员工首期被授予不超过约8.48亿股限制性股票，募集资金不超过约32.13亿元。据联通方面称，拟向核心员工授予的8.48亿股限制性股票，价格为每股人民币3.79元。国企改革有很多困难点，担心国有资产流失，员工持股什么人能持股，持有多少这些问题都很复杂，这次联通把员工考虑进去，也是一大突破，后来的发改委推动的第二批、第三批国企混改可能会把员工持股考虑进去。“发改委推动的混改是项目制，围绕项目来展开，推动起来阻力较小。国资委改革要考虑方方面面，另外，发改委的混改是一波一波的，这次联通混改动作不小，发改委也希望一波一波方案网上冲，最终达成目标。”李锦说。这次牵涉员工持股是亮点，但不知能否落实优胜劣汰，人力成本高是国企的一大痛点。值得一提的是，联通的员工持股计划设定的价格远低于停牌前的股价，目前尚不清楚这一价格设定的具体逻辑。但这一大幅折价，可能也会给其他央企的混改提供思路。

中国联通混改后首次党代会召开。 7月25日至26日，中国共产党中国联合网络通信股份有限公司（600050，中国联通）/中国联合网络通信有限公司第一次代表大会在北京召开。来自中国联通全系统各个工作岗位的193名代表齐聚一堂，代表13.8万名共产党员履行职责和使命。中国联通集团公司党组全体成员作为代表出席会议。中央组织部、国资委相关领导出席会议并进行指导。 据联通方面发布的信息，大会选举产生了中国共产党中国联合网络通信股份有限公司/中国联合网络通信有限公司第一届委员会和纪律检查委员会，王晓初等9名同志当选为第一届党委会委员，张连如等5名同志当选为纪律检查委员会委员。 大会闭幕后，中国共产党中国联合网络通信股份有限公司/中国联合网络通信有限公司第一届委员会和纪律检查委员会分别召开会议，王晓初当选为党委书记，李国华、李福申当选为党委副书记，张连如、于立国分别当选为纪委书记、副书记。 现年61岁的王晓初系中国联通董事长，也是中国联通母公司中国联合网络通信集团有限公司（联通集团）的董事长、党组书记；李国华系联通集团总经理、党组副书记、董事；李福申系联通集团党组副书记、董事；张连如系联通集团纪检监察组组长、党组成员。 在中国联合网络通信股份有限公司/中国联合网络通信有限公司第一次代表大会上，王晓初作了题为《不忘初心 牢记使命 奋力开创新时代中国联通工作新局面》的工作报告。王晓初指出，这次大会是中国联通推进混合所有制改革中坚持党的领导加强党的建设的重要内容，开创了中国联通政治生活新篇章，在推进企业改革发展进程中具有重要的里程碑意义。 这场大会审议通过了联通党委工作报告和纪委工作报告。大会认为，过去几年来，中国联通改革发展和党的建设取得了显著和深刻性变化，经营业绩实现反转，混合所有制改革取得标志性突破，企业政治生态明显好转，各方面工作不断取得新进展。大会确立的中国联通未来五年工作的指导思想、工作目标和重点任务。

9月15日，对于中国联通混改的审核进程，证监会新闻发言人常德鹏表示，目前审核正在按照程序依法依规进行，中国联通是上市公司，若有进展应该在公告中看得到。事件回顾根据8月16日公布的方案，联通将以A股上市公司中国联通（600050.SH）为平台，通过“新股发行+转让老股”方式，引入中国人寿、腾讯、百度、京东、阿里等14家投资者，同时施行核心员工持股计划。混改后联通A股公司股权结构为联通集团公司36.7%、战略投资者35.2%、员工股权激励2.7%，公众股东25.4%。今年2月，中国证监会修订了《上市公司非公开发行股票实施细则》，规定发行价格只能按照发行期首日的市价确定，还规定上市公司定向增发股票的数量不得超过发行前总股本的20%。按照这个规定，联通的增发价格将大大高于市场预期的价格，因为在混改利好消息刺激下，联通股价在4月5日停牌前和复盘后有过两轮大涨，混改参与者的成本将大增。中国联通最终确定的6.83元/股的定增价格依然按旧规定制定，为前20个交易日交易均价的90%，远低于复牌后股价表现，这虽然和证监会新规背道而驰，但保证了新股东的利益。此外，中国联通本次非公开发行定增的股份数量占发行前股本的42.63%，也超出了新规总股本20%的限制。这也导致联通在8月16日下午发布混改公告，又在当晚撤下公告。

8月16日，中国联通的混改重组方案盖头揭开。联通集团旗下的A股上市公司中国联通（600050）发布混改方案，百度、阿里、腾讯、京东等四家互联网巨头，以及多家垂直行业企业和两家基金，以780亿元人民币的总对价，成为中国联通的战略投资者。对于普通员工，中国联通也希望建立与企业利益共享、风险共担的市场化机制，包括建立股权激励机制，以业绩为导向，优化薪酬内部分配机制和约束机制等。根据联通的混改方案，核心员工首期被授予不超过约8.48亿股限制性股票，募集资金不超过约32.13亿元。据联通方面称，拟向核心员工授予的8.48亿股限制性股票，价格为每股人民币3.79元。国企改革有很多困难点，担心国有资产流失，员工持股什么人能持股，持有多少这些问题都很复杂，这次联通把员工考虑进去，也是一大突破，后来的发改委推动的第二批、第三批国企混改可能会把员工持股考虑进去。“发改委推动的混改是项目制，围绕项目来展开，推动起来阻力较小。国资委改革要考虑方方面面，另外，发改委的混改是一波一波的，这次联通混改动作不小，发改委也希望一波一波方案网上冲，最终达成目标。”李锦说。这次牵涉员工持股是亮点，但不知能否落实优胜劣汰，人力成本高是国企的一大痛点。值得一提的是，联通的员工持股计划设定的价格远低于停牌前的股价，目前尚不清楚这一价格设定的具体逻辑。但这一大幅折价，可能也会给其他央企的混改提供思路。

2017年8月16日，中国联通正式宣布混改方案，BATJ等14家战略投资伙伴正式入局，开启中国联通混改。混改完成后，联通集团对中国联通的持股比例从原来的62.7%降低到36.7%，战略投资者占股35.2%，员工持股2.6%，公众股东25.5%。

联通分别和腾讯阿里成立电子商务运营中心，和混改本身没有太多关系，但初期合作顺利，后期合作有空间，是阿里腾讯加入联通混改的决策依据。一份中国联通内部文件显示，联通即将分别和腾讯、阿里巴巴在广东深圳、浙江杭州成立电子商务合作运营中心，分别为中国联通电子商务腾讯合作运营中心、中国联通电子商务阿里合作运营中心。这两个即将成立的合作运营中心受联通集团总部电子商务部管理指导，两个运营中心虽然预算纳入总部电子商务部整体预算，由联通集团公司统一管理，但预算单列。目前，这两家合作运营中心已经开始面向社会招聘。和联通其他具体业务部门类似，这两个运营中心按照统一规划、统一支撑和扁平化运营管理要求来运营，分别对接阿里、腾讯，承担产品设计、活动策划、生产运营、技术研发、稽查结算等工作，一点运营，支撑全国。这份文件是中国联通集团在今年5月2日签发的，一位电信运营商资深人士向记者分析，这件事情和联通混改大局并无太大联系，更多是在联通电子商务部下面新设两个部门，虽然想象空间很大，但目前的主要工作是围绕腾讯王卡和蚂蚁宝卡这两个产品做一些运营的琐事。中国联通在2016年10月联合腾讯推出了腾讯王卡，用户可通过最少19元/月的价格实现腾讯系软件全线免流量。应用矩阵包括了微信、QQ、腾讯视频、王者荣耀等，甚至还包括斗鱼、熊猫直播等非腾讯系应用。腾讯王卡推出一个月后，几乎前后脚，中国联通又联合阿里巴巴推出了蚂蚁宝卡，蚂蚁宝卡的实质和腾讯王卡类似，支付宝用户使用客户端线下买单可获赠流量。二者的本质是联通用一个相对较低的价格批发给腾讯、阿里，后者通过低流量方式获取更多的用户、更多的用户黏性。一位电信运营人士向记者称，目前三大电信运营商4G网络容量都是冗余的，联通的思路是将现有的网络资源通过低价销售出去，同时通过阿里腾讯获取更多4G用户。联通此前发布的2017年6月运营数据显示，中国联通移动用户达到2.69亿，其中4G用户为1.38亿。2016年底，联通4G用户为1.05亿，全年增长6040万户。以这个增速来看，2017年上半年，联通4G用户增长还是相当给力的。根据中国联通发布的2016年年报数据显示，2016年中国联通4G用户月户均数据流量为1521MB，一位联通中层人士告诉记者，腾讯王卡和蚂蚁宝卡对联通4G户均流量的提升有较大作用。正因和腾讯、阿里的联名卡合作试水相对成功，在深圳和杭州分别成立电子商务运营中心也就显得十分必要。两个业务迅速发展，需要一个专门的客服组织来完成大量的咨询投诉工作，成立两个运营中心也就显得十分必要。也就是说，分别和腾讯阿里成立电子商务运营中心，更多从业务基本面出发，和混改实质关系不大。但多位接受记者采访的核心人士认为，良好的业务合作开端和广阔的合作前景是联通混改方案中即将引入腾讯、阿里的重要决策依据。2016年10月，联通被列入首批混改试点单位名单，与联通一起被列入混改第一拨的，还有东航集团、南方电网、哈电集团、中国核建、中国船舶等。今年6月，东航集团旗下的东航物流完成了首个央企混改尝试，联想控股将持股东航物流25%股权，普洛斯持股10%，德邦物流和绿地各持股5%，东航物流核心员工持股比例为10%，其中预留股份2%，原大股东东航集团则让出控股地位，持股比例从100%全资控股降至45%。从股权比例来看，东航物流国有资本与社会资本各持有45%股权，核心员工持股占10%。这已经是央企混改中巨大的变量，但东航物流是东航集团下属二级公司，混改力度虽大，还未触及更高层面的体制改革。中国联通被视为A股第一混改股。混改力度也有可能空前。记者独家获悉，在非国有资本的选择上，联通的方案是引入与中国联通主业关联度高、能够缠身协同效应和促进作用的投资者，这些投资者包括国有资本和非国有资本，在最终的混改方案上，非国有资本的比例应该在16%-18%之间。一位接近中国联通的资本人士告诉记者，约有20家公司（包括国有资本和非国有资本）正在和联通接触谈判，谈判的焦点在价格和具体合作条款上。其中，腾讯和阿里很有可能成为这20多家公司中最大的投资者。上述电信运营商资深人士强调，无论是腾讯王卡还是蚂蚁宝卡，本质上是降价倾销流量，并无太多新业务模式探索。引入了互联网战略投资者之后的中国联通，必须在双方业务模式上做更多的探索融合，达到更高层面的战略协同，才能体现混改的战略意义，而这，可能是中国联通混改之后重估价值的重要依据。联通公司股票今年4月5日起停牌，期间中国联通多次发布公告宣布继续停牌，在7月14日联通发布的最新一次公告显示，联通预计无法在2017年7月17日之前完成相关方案的信息披露，因此决定从7月17日起继续停牌1个月。在联通集团7月14日发布的公告显示，联通集团报送的混合所有制改革试点方案已于近日获得了国家发改委的批复。这意味着混改进程又往前进了一步。但8月17日联通是否公布混改方案，目前来看很难确定。继续等待着，看看最后什么时间公布混改方案。

中国联通混改方案是国家发改委主导的国企混改首批混改试点项目，该方案最大的引入互联网企业，方案还包括员工持股，牵涉到企业的治理机制，这些复杂的问题都为后续混改企业躺了一条路，是一个突破口。一、企业混改的释义：企业混改就是国企混合所有制改革，是目的不是为了混合而混合，是为了让国企在改革中能够增加竞争力和活力， 混合的目的是为企业打造一个符合现代企业治理的有竞争力能够培养竞争力和创新力的治理体系。国企改革被公认为我国经济改革中最难的环节之一，难就难在各界在一些根本问题上缺乏共识。在新一轮以“混合所有制”为重要标志的国资国企改革中，虽然方向已定，但细节至今未明。在此背景下，如何落实混合所有制改革的具体路线至关重要。二、企业混改的应用：1、内部优化重组、改善组织结构，外部合作合伙、联合兼并，实现股份制改制，通过交叉持股相互参股，构建混合型企业。开发新项目、组建新公司，实行股份制，尽可能形成混合型企业。2、基础好的股份制企业，通过境内外多层次资本市场，选择A股、H股等境内外类别，选择主板、创业板、中小企业板等不同渠道实现IPO。3、通过股权的流转、增持减持、增资扩股、发行可转债、私募等方式优化股权结构，促进各类资本的融合。4、继续坚持和改进国有企业重组改制的成功做法，深化存续部分改制，培育优质资产推向市场，有条件的母公司可改制为控股公司或投资公司，大企业可以整合子公司争取整体上市，放大资本功能。5、通过合资合作、并购、参股入股等方式，吸纳外资成为境外公司股东。